《投资者网》江寂

打工东说念把持公桌上的抽屉里，大致少了一包传统的咸味话梅，但一定少不了一袋Q弹的“梅冻”。从过去杨幂那句洗脑全网的“没事儿就吃溜溜梅”，到如今Z世代追剧、下昼茶必备的自然果冻，溜溜梅似乎总能精确踩中年青东说念主的零食脉搏。有关词，这家在青梅赛说念“封神”的企业，其成本化之路却走得特殊酸涩。

5月21日，溜溜梅股份有限公司（简称“溜溜梅”）再次向港交所递交了上市央求。早在2019年6月，溜溜梅就曾向深交所提交上市央求，最终同庚12月主动防护；而后转说念港交所，区分于2025年4月、10月两度递表，均因招股书失效告终。招股书背后，是一幅充满张力的贸易浮世绘：一边是年入17亿、梅家具市占率普及的高光期间；另一边，却是毛利率比年下滑、忖度现款流“失血”以及大激动在递表前突击拿走超5000万分成的执行。

这颗小小的梅子，究竟是在酝酿一场成本市集的盛宴，也曾在为终末的狂欢买单？

从“洗脑告白”到“量贩店骄子”，一颗梅子的七年长跑

溜溜梅的故事，始于1999年安徽芜湖的一个小作坊。创举东说念主杨帆用一款话梅起步，硬生生将青梅这个极具地域性和传统色调的小众果脯，作念成了寰球性的失业零食大单品。

关于好多80后、90其后说，溜溜梅的崛起伴跟着电视期间的黄金期。但期间变了，糜掷者不再罅隙为单纯的“洗脑告白”买单，他们要的是健康、是口感、是心境价值。

溜溜梅很忠良，公司莫得死磕传统话梅，而是回身押注了“梅冻”。这款将青梅健康主见与果冻道理口头集合的家具，精确击中了年青东说念主“既要解馋又要低职守”的痛点。招股书显现，凭证弗若斯特沙利文数据，2024年，溜溜梅在中国自然果冻行业按零卖额计排行第一，市集份额达45.7%，不错说，“梅冻”为溜溜梅续上了第二增长弧线。

追随家具迭代的是渠说念的“大换血”。要是你庸俗逛赵一鸣、零食很忙等零食量贩店，一定会发现溜溜梅被摆在了最显眼的位置。数据不会说谎：2023年至2025年，溜溜梅在零食专卖店渠说念的收入占比大幅跃升。恰是靠着拥抱Z世代最爱的“零食量贩店”渠说念红利，溜溜梅在2023年至2025年交出了营收从13.22亿元增长至17.11亿元、净利润从0.99亿元增至1.82亿元的收货单。

有关词，这份看似亮眼的“芳华期”财报之下，却潜藏噪音。2025年，公司营收同比增长5.9%，净利润同比增长23.3%，增速较2024年的22.2%和48.9%已赫然放缓，增长动能似有松开迹象。

赚了吆喝却“失血”？现款流困境与成本局

在财经世界里，利润不错装璜，但现款流骗不了东说念主。溜溜梅现在靠近的最大风险，恰是其日益干瘪的“钱袋子”和病笃的流动性。

当先是“增收不增现”的困境。2023年至2025年，溜溜梅的忖度行径现款流净额从1.27亿元沿途滑坡至0.74亿元，降幅超40%。到了2025年末，kaiyun.com公司账上的现款及现款等价物仅剩悯恻的3390万元。

钱去哪儿了？谜底藏在恶化的营运限度中。为霸占量贩店和商超货架，溜溜梅不得不放宽信用策略，导致应收账款盘活天数从2023年的23.4天拉长至2025年的42.7天；同期，存货盘活天数高达198.2天，意味着仓库里压着泰半年的库存，远超行业健康水平。简言之，货卖出去了，但钱回收慢；库存高企，占用了多量资金。

其次是毛利率的捏续“失血”。求教期内，溜溜梅的毛利率从40.1%下滑至35.6%。这背后，既有青梅等农家具原材料“靠天吃饭”的价钱波动，也有在零食行业极致内卷下，为了迎合量贩店“廉价引流”策略而作念出的利润腐败。

而在公司现款流吃紧、急需弹药推行产能的关隘，一场成本局的“神操作”却令东说念主规避。2015年，红杉成本以1.35亿元入股溜溜梅，成为第二大激动。有关词，苦等近十年，未能等来IPO敲钟的红杉，因基金存续期届满，于2024年6月被溜溜梅以约2.61亿元回购股份，消极离场。

但更让市集质疑的是实控东说念主的“未雨蓄意”。2026年5月10日，就在溜溜梅再次递表港交所前夜，公司突击宣派股息约6734.7万元，并于两日内悉数派付。按照创举东说念主杨帆鸳侣超80%的实控比例，这笔分成中有超5000万凯旋流入了他们的腰包。

一边是账面现款仅剩3000多万、计息银行借款高企“紧日子”；另一边是递表前大激动大齐分成“落袋为安”。这种将资金压力留给公司和异日公众激动的作念法，无疑为这次IPO蒙上了一层暗影。

零食红海里“偏科生”的解围与隐忧

要连气儿溜溜梅的张惶，必须将其置于总计这个词失业零食行业的坐标系中谛视。现时赛说念已干预存量竞争，量贩零食店的崛起重塑了订价权，空洞类零食巨头纷繁开启“高端性价比”之战。

与三只松鼠（002991.SZ）、良品铺子（603719.SH）等领有全品类矩阵的“万能型选手”不同，溜溜梅更像是一个“偏科生”。尽管其在梅类零食细分市集占据上风，但在总计这个词弘大而分布的零食市集中，份额仍相对有限，需面对无数场合品牌和跨界巨头的竞争。

“大单品依赖症”是溜溜梅最大的结构性软肋。尽管“梅冻”孝敬了可不雅的增量，但梅类家具受限于糜掷场景和季节性，天花板清醒可见。为此，溜溜梅在2026年春季高调秘书入局糖巧赛说念。有关词，糖果巧克力市集早已是玛氏、亿兹以及原土新锐品牌的红海，一个作念梅子的品牌跨界糖巧，能否复刻“梅冻”的古迹，市集广宽捏不雅望气魄。

溜溜梅用二十多年的时辰，阐述了把一颗梅子作念到极致的贸易价值。但成本市集是冷情的。七年四次闯关，大致折射出的是公司在高速推广与精良化运营之间的失衡。对成本市集而言，溜溜梅需要阐述的，不仅是创造爆款的武艺kaiyun.com，更是穿越周期、健康造血的底气。你怎么看？驳斥区聊。（念念维财经出品）